重庆百货600729：1Q22多业态承压扣非净利润同降11.3%

业绩回顾　　2022 年一季度业绩略低于我们预期　　公司公布2022 年一季度业绩:实现营收52.71 亿元，同比下降19.0%，归母净利润4.14 亿元，可比口径下同比下滑5.0%，对应每股净利1.04 元，扣非净利润3.66 亿元，非经常性收益主要为非流动资产处置收益0.46 亿元，可比口径下同比下滑11.3%，略低于我们预期，主因多因素影响下百货，超市，汽贸业态均有所承压　　发展趋势　　1，疫情反复，竞争加剧，供应链短缺等因素影响下，1Q22 营收同比下滑19.0%分业态看，1Q22 公司百货/超市/电器/汽贸业态营收同比分别—14.9%/—6.5%/+20.4%/—39.6%，其中百货业态线下客流受疫情反复影响，超市业态受疫情反复叠加竞争加剧影响亦出现同比下滑，汽贸业态受制于汽车行业缺芯等供应链问题，整车及零部件供应不足，同比大幅下滑门店方面，公司1Q22 新增汽贸门店4 家，关闭百货/超市/电器/汽贸门店各1/3/2/4 家，目前百货/超市/电器/汽贸门店各53/178/44/29 家　　2，扣非净利率同比提升0.6ppt公司1Q22 可比口径毛利率同增3.3ppt至27.4%，主因毛利率较低的汽贸业态营收占比下滑，且占比较高的超市业态毛利率同比提升1.4ppt，期间费用率方面，销售费用率同增2.2ppt 至13.6%，财务费用率同比持平，管理费用率同增0.8ppt 至4.5%此外，公司投资收益同比提升46.5%实现0.86 亿元综合影响下，1Q22 归母净利率同比提升1.2ppt 至7.8%，扣非净利率同比提升0.6ppt 至6.9%　　3，深化混改，关注会员运营及商品经营能力改善1)会员运营方面，公司计划持续提升会员销售占比，通过云购商城完善会员购物场景，增加直播场次激活存量会员，2022 年计划进一步提升会员黏性2)商品经营方面，公司计划持续优化供应链，提升战略品牌，包销产品，重点单品销售占比，以提高竞争力，降低疫情影响，同时通过数字化项目推进实现降本挖潜　　盈利预测与估值　　基于多因素影响下公司主要业态承压，我们下调2022/2023 年盈利预测7%/5%至9.60/10.38 亿元，当前股价对应2022/2023 年12/11 倍市盈率　　维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价5%至30 元，对应2022/2023 年13/12 倍市盈率，较当前股价有10%的上行空间　　风险　　疫情反复，行业竞争加剧，公司混改效果不及预期

FY2021和1Q22业绩符合我们预期公司公布2021年和1Q22业绩:2021年收入172亿元，YoY+90.67%；归母净利润12亿元，YoY+107%；扣非归母净利润05亿元，YoY+1258%。1Q22收入28亿元，YoY+1205%；归母净利润42亿元，YoY+89.61%；扣非归母净利润39亿元，YoY+975%。公司2021年度和1Q22单季度业绩符合市场预期。发展趋势规模效应驱动毛利提升，生产能力持续增强。1)2021年公司收入取得较快增长，其中模锻件产品实现营收114亿元，同比增长108.70%，占营收比例为905%，较上年同期增加8.21ppt，主因公司关键型号产品持续放量，订单和交付取得较快增长。在规模效应驱动下，公司2021年模锻件产品毛利率427%，同比去年提升24ppt。2)2021年公司自由锻件产品营收0.33亿元，同比下降38.98%。3)报告期内公司产品结构不断丰富，生产能力不断提高，已投产的300MN等温锻造液压机产线，与400MN模锻液压机，35MN快锻机组，环轧生产线共同形成飞机结构件，发动机盘类/环类件供应能力，实现全面，多点，满载运营。净利率保持较高水平，2021年经营现金流大幅转正。1)受模锻件占比提升，规模效应显现所驱动，公司2021年综合毛利率466%较同期分别+70ppt，1Q22毛利率456%，维持稳定。2)2021年期间费用率同比下降64ppt至36%，净利率较同期提高92ppt至317%。3)公司2021年及1Q22末存货分别同比增长352%和367%，1Q22期末预付款项同比增长50.09%，资产负债表前瞻指标显著扩张。4)2021年经营活动现金流大幅转正至74亿元，去年同期为净流出0.73亿元。持续布局产业链延展，股权激励彰显发展信心。1)公司2021年可转债募投项目先进航空零部件智能互联制造基地已开工建设；2022年2月23日，公司公告拟定增募资33亿元用于航空精密模锻产业深化提升项目等5项扩产建设项目。我们认为，公司持续进行产业链横向，纵向延展，成长空间有望进一步打开。2)公司拟向45名激励对象授予限制性股票不超过500万股，占公司总股本01%，彰显公司发展信心。盈利预测与估值维持2022年盈利预测不变，引入2023年净利润预测8.01亿元。当前股价对应2022/2023年28倍/22倍市盈率。维持跑赢行业评级和50.05元目标价，对应40/31倍2022/2023年市盈率，较当前股价有46%的上行空间。风险原材料价格波动，募投项目建设进度不及预期。

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