华锦股份0000592022年一季报点评：高油价致Q1业绩下滑有望持续受

事件:公司发布2022年第一季度报告2022年Q1，公司实现营业收入106.9亿元，同比增长+38%，环比增长—22%实现净利润2.84亿元，同比增长—45%，环比增长—24%点评:炼化行业毛利承压，22Q1业绩下滑:Q1 2022，公司主要产品聚乙烯均价8903元/吨，同比+7%，环比—2%，尿素均价2733元/吨，同比+32%，环比+1%，柴油均价7775元/吨，同比+40%，环比+2%，聚丙烯均价8613元/吨，同比—1%，环比—1%公司主要产品价格同比上涨，导致22年Q1收入同比大幅增长2022年Q1布伦特原油期货均价为98.0美元/桶，一度突破100元/桶大关油价的大幅上涨给公司的炼油毛利带来压力，导致Q1 2022年出现下滑尿素价格持续上涨，公司有望持续受益:自22年初以来，国内尿素价格持续上涨截至4月27日，尿素价格已涨至2989元/吨，较年初上涨17%据百川傅颖介绍，目前国内煤头尿素和气头尿素毛利分别为647元/吨和876元/吨，较年初分别上涨92%和83%国产尿素盈利能力显著提升，气头尿素盈利能力更高伴随着中石油新疆化肥输气管道项目于2021年建成投产，公司现拥有气头尿素产能132万吨，天然气由长期供应商供应预计该公司将继续受益于尿素价格的上涨伴随着我国春耕用肥启动，尿素需求有望继续增长，行业景气度有望延续加上Saudi Aramco，集团的炼化项目有望快速推进:该项目原油加工能力为30万桶/日，预计2024年投产此外，Saudi Aramco将为该项目提供高达21万桶/天的原油，以确保该项目的原油供应华锦股份作为中国兵器工业集团旗下唯一一家石化板块上市公司，也是国内最大的一体化石化企业之一，在生产规模和纵向一体化方面优势明显Saudi Aramco炼化一体化项目由集团公司兵器工业集团的控股子公司北方华金化工集团投资建设华金股份有望适时参与该项目的建设，届时公司石化和精细化工板块的竞争力将得到显著提升盈利预测，估值和评级:考虑到油价大幅上涨，公司作为炼化企业盈利面临压力此外，由于东北地区疫情，春耕尚未全面展开，暂不考虑尿素的业绩弹性因此，出于审慎考虑，我们下调了公司2022—2023年的盈利预测，并增加了2024年的盈利预测，预计公司2022—2024年的净利润截至2022年4月26日为9.15，公司的PB—MRQ仅为0.65，估值处于底部区间公司有望继续受益于尿素行业的高景气，集团的炼化项目进展顺利我们仍然看好公司未来发展，因此维持买入评级风险:原材料价格波动的风险，新增产能没有如期投产的风险

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