中密控股300470：营收净利稳增进口替代加速

21年22Q1净收入稳步增长，进口替代进程加速21年22Q1公司实现营收1132/2.65亿元，yoy+22.43/+14.98%，净利润287/0.62亿元，yoy+36.27/+18.92%，营收和归母净利润双双增长截至Q1，公司在手订单持续处于高位，公司在石化，煤化工，油气运输等传统业务领域保持领先地位增量核电R&D和市场开发进展顺利，完全替代进口进程明显加快维持22—23年盈利预测，增长24年预计22—24年EPS为1.71/2.08/2.53元，PE为18/15/12x可比公司Wind一致预计22PE平均值为17x考虑到公司对下游较强的议价能力，给予22PE 23x目标价39.33竞争格局优化，21年增量业务毛利率明显提升21年公司综合毛利率为51.83%/yoy+3.07 pct，其中2021年增量业务毛利率为37.56%/yoy+ 6.99 pct，主要是因为:1)市场竞争格局优化，价格战逐渐缓解，报价体系趋于稳定，2)高毛利乙烯压缩机密封收入占比大幅提升我们认为，这一趋势预计将持续到2022年22Q1公司综合毛利率49.35%/yoy—1.63 pct天然气管道和核电密封竞争优势不断加强，进口替代加速公司在油气运输领域的领先地位逐步扩大公司年报显示，21年拿下所有新建干线压气站配套份额根据招商局集团和招商局集团的共同努力，2022年，西气东输三线已逐步开始招标，我们预计公司天然气管道收入将大幅增长密封核电全面替代进口的进程明显加快2021年新签合同超过7000万元，创历史新高增量业务方面，我们与多家主机厂签订了核级泵的机械密封订单在独立R&D领域，获得核电站机械密封国产化的R&D订单，完成第四代主循环钠泵机械密封的研发，并签署配套合同为了解决产能瓶颈，公司在机械密封，橡胶密封和特殊阀板方面实施了新的生产扩张计划国际化战略稳步推进，与世界知名主机厂的合作加深了公司2021年海外收入超过5000万元，完成了配套西门子百万吨乙烯项目，乙烯三机，埃利奥特洪升项目等重要订单的交付与国际知名压缩机厂Elliott的合作不断加强签署了首张干气密封配套订单，并参与了多个海外项目的交流和询价在巴斯夫和埃克森美孚在中国投资的数百亿美元新乙烯项目中，该公司作为合格供应商入围，首次参与全球石化巨头全资拥有的大型一体化项目风险:石化，煤化工行业景气度超预期，核电，天然气管道行业固定资产投资不及预期，被收购公司整合效果不及预期

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