策略专题报告：Q3均衡Q4价值

核心结论:

影响行业配置的重要因素:稳增长效应逐步实现，经济周期从稳增长预期向经济复苏预期过渡三季度仍是国内经济稳步回升的窗口期股市流动性充裕，风险偏好稳定带来的估值修复阶段有利于消费增长市场的长期风格已经从增长型转向价值型，可能在Q4后回归低估值风格第四季度宏观层面不确定性增加，美联储史诗般的加息周期带来海外经济衰退风险增加国内经济的内生增长动力有待观察，可能面临经济恢复的尾声今年年底到明年年初，市场风格可能回归低估值价值

未来三个月配置建议:消费>金融地产楼宇 >软增长 >硬技术从ROE分位数—PB分位数指数来看，石化低估在周期性板块中最为明显，钢铁和建材成长板块中，通信，电子，传媒行业的低估最为明显电力设备经过上季度的反弹，估值已经回到高位，低估明显减弱消费板块中的中药生物，家用电器和纺织服装明显被低估，其他板块仍然被高估金融地产和维稳板块，除交通运输外，其他板块不存在明显低估

消费:当前消费的逻辑推演并不充分即使超级牛市结束，经济复苏期仍会有小幅超额收益经济复苏期，消费板块既受益于后周期属性带来的需求反转，也受益于基本面改善预期带来的估值上行这一次由于需求复苏的逻辑，消费上涨的持续性可能会好于2021年估值和芯片修复带来的反弹建议关注地产销售好转后受益最明显的地产连锁消费

成长:成长处于季度大反弹过程中，主要是因为资金和风险偏好推动业绩大幅调整后估值提前修复，成长反弹的持续性取决于资金和风险偏好下半年国内利率持续下行可能成为指数反转的重要逻辑不管股市V型反转的后续结局是牛市还是熊市，成长股在反弹期都会有不错的表现，通常是季度性的本质上可以和2015年第四季度创业板的反弹，2019年Q1 TMT的反弹，2021年Q2消费的反弹相提并论但第四季度需要适度降低增长的配置比例

地产建筑:历史上金融股的超额收益大多从熊市前期或中期开始，一直持续到指数反转后的第一波上涨结束非银将是进，攻，退的方向如果后续价值占优，非银是价值股中最有优势的估值筹码如果成长股继续活跃，非银也将受益于市场风险偏好的回升稳健的四季度市场风格在其回归后可能会有所表现

周期:大宗商品价格长期能力建设不足是支撑大宗商品价格和周期股的长期核心逻辑，但未来半年大宗商品超级周期可能出现周期性休整欧美通胀持续上升，海外经济体陷入衰退的担忧进一步加剧在海外需求减弱的情况下，短期大宗商品价格继续上涨的动能减弱下一次上涨可能在年底或明年年初

风险因素:经济下行超预期，稳增长政策不及预期。

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