欧派家居603833：21年衣柜增速亮眼整装大家居持续发力

事件 公司发布2021 年年报:2021 年营收204.4 亿元/+38.7%，归母净利润26.66 亿元/+29.2%，扣非归母净利润25.10 亿元/+29.7%，经营活动现金流净额40.5 亿元/+4.0%，EPS为4.4 元/股，同比增长26.8%，ROE为20.1%/+0.88pct 拟向全体股东每股派发现金红利人民币1.75 元 简评 21Q4 收入稳健增长，原材料涨价以及产品结构变化下，利润端有所承压公司21Q1，Q2，Q3 营收同增130.7%，38.6%，30.1%，21Q4 营收在20Q4 的高基数上同增20.6%21Q1，Q2，Q3 归母净利润同增340.0%，30.2%，14.6%，21Q4 归母净利润同比下滑9.84%，主要系原材料涨价以及低毛利的卫浴木门配套品占比提升导致，21Q4 毛利率28.98%/—4.04pct，21Q4 净利率9.13%/—3.1pct 21 年衣柜及配套品营收创新高，占比近50%，品类融合销售成效渐显公司在整体厨柜，全屋定制两大核心定制品类龙头地位稳固，衣柜及配套品已成为第一大收入21 年厨柜，衣柜及配套，木门，卫浴营收75.3，101.7，12.4，9.9 亿元，分别同增24.2% ，49.5% ，60.4% ，33.7% ， 对应营收占比为36.8%/49.8%/6.1%/4.8%21 年厨柜，衣柜，木门和卫浴出厂价分别8438，3600，1206，1624 元/套，分别同比变动—0.7%，+17.1%，—0.2%，—0.9%由于原材料价格上涨以及配套品占比提升，21 年毛利率31.62%/—3.39pct，各项费用率管控得当，其中销售费用率6.78%/—1.0pct，管理费用率5.54%/—0.99pct，研发费用率4.44%/—0.30pct，2021 年净利率13.03%/—0.96pct 全渠道持续发力，同店高增带动零售渠道增长，大宗业务逆势增长公司逐步加大零售，经销渠道建设，21 年经销收入156.8 亿元/+40.2%，直营收入5.87 亿元/+47.3%截止2021 年底门店共计7522 家，其中新开1622 家，关闭1257 年，合计净增365 家/+5.1%，品类融合持续下门店加快调整，对应闭店率为17.6% 21 年底厨柜，衣柜，木门，卫浴，欧铂丽门店为2459，2201，1021，805，989 家，较20 年底同比+52，+77，—44，+217，+61家21 年零售渠道营收同增39.1%，同店增长带动明显，主要是通过提升定制软体配套率，平均单店提货额同比 增长32.2%21 年大宗业务逆势增长，营收36.3 亿元/+36.9%，收入占比为18%，毛利率30.8%/—1.9pct主要得益于公司积极调整业务节奏，深耕各地人才安居房，保障房，老旧小区改造等重点配套工程，配合优质战略客户开展配套项目 21 年整装大家居高速增长，22 年4 月推行零售体系大家居合资公司新模式，持续探索整装定制新模式 公司于2018 年在行业率先推出整装大家居模式，在一城一商的家装经销商模式下快速开拓家装渠道，2021 年整装大家居接单业绩同比增长逾90%，目前共计近700 家整装大家居门店，整体的代理商覆盖接近600座城市2021 年公司推出新品牌StarHomes 星之家，实现双品牌切入一体化整家定制赛道2022 年4 月公司推出大家居合资公司新模式试点，由集团与零售经销商合资在核心城市成立合资公司，负责在所在城市开设800 平米以上的大家居展示中心 新模式下有望通过掌握前端装修流量，进一步推动品类融合和客单值提升 投资建议:公司是定制龙头，多品类协同下，衣柜，卫浴，木门实现快速增长，全渠道建设加速，整装大家居不断推进考虑到疫情影响加剧，下调盈利预测，预计22—24 年营收241.5，284.4，331.1 亿元，同增18.2%，17.7%，16.4%，归母净利润30.8，35.8，41.5 亿元，同增15.4%，16.3%，16.1%，对应PE 为24x，20.6x，17.8x，维持买入评级 风险因素:地产行业持续下行，行业竞争加剧，疫情波动影响超出预期等

近日，欧派整装大家居全国最大的购物中心店在历史名城——瑞安盛大开业，活动现场热闹非凡，星光闪耀，著名歌手许飞强势助阵，与欧派集团整装大家居事业部总经理张晓锋，瑞安欧派整装大家居董事长张波，瑞立集团副总曹爱和欧派整装大家居经销部经理向英明等特邀嘉宾们齐聚一堂，共同见证这激动人心的时刻。

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