东方雨虹002271：底部夯实龙头地位精进成长穿越周期

事件:公司发布2022年一季报2022Q1实现营收63.09亿元，同比增长+17.31%，归母净利润3.17亿元，同比增长+7.07%，扣非归母净利润2.97亿元，同比增长+8.52%公司业绩符合预期渠道改革和品类拓展持续有效，2022Q1的高收入对冲了成本和费用压力2022Q1公司营收同比+17.31%，在房地产需求端的压力下收入增长韧性显现我们判断背后的原因:1)继续实施深化省区一体化经营的渠道变革策略，工程客户拓展更有效率，防水主营业务稳步增长，2)民建集团继续网络布局，销售终端数量增加带动收入快速增长，3)品类扩张有效，持续放量有助于收入弹性2022Q1公司毛利率同比下降4.59点，环比下降2.03点，主要是2021Q4沥青，乳液等原材料成本下降，在俄乌战争等小概率事件的催化下再次大幅上涨费用方面，期间费用率同比下降0.8个百分点，主要是2022Q1利息收入增加带动财务费用率同比下降0.73个百分点此外，2022Q1的所得税税率下降了2.13个点综合来看，虽然毛利率同比下降，但受到财务费用率和所得税率下降的对冲最终2022Q1净利率同比仅下降0.44点2022Q1公司发生股权激励费用6332万元如果扣除这部分影响，归母净利润同比增长20.83%公司业绩增速在房地产下行下表现出较强的韧性，显示出其领先性产能继续逆势扩张，底部巩固领先地位同时，公司宣布拟投资10亿元在湖南郴州建设东方雨虹绿色建材生产基地项目2021年至今，公司已完成80亿定增分配，并在全国频繁布局新的生产基地2021H1以来，房地产需求端加速下行政策结束后，我们判断逐渐迎来基本面底部，公司在行业寒冬前完成资本储备并逆势加大全国布局和新品类拓展从2021年年报数据来看，公司主营业务收入增速快于行业，市场份额持续提升公司渠道和融资策略领先行业，逆势扩张巩固底部领先地位核心逻辑:1)在行业标准升级和下游客户集中的趋势下，龙头公司依靠品牌，渠道，规模，资金，客户资源，管理能力等领先优势，推动市场份额稳步提升，2)依托核心防水业务积累的资源和客户优势，公司积极开展业务协作，全面延伸到各个领域(涂料，保温等)有助于业绩增长，3)在公司一体化运营管理下，渠道下沉，有效整合项目，渠道，品类等关键要素，加大非住房业务拓展，拓展保障房和城市更新市场，进一步巩固竞争优势，4)伴随着全县推广，光伏屋面防水市场有望贡献新的成交量公司与京奥等多家光伏企业合作，同时拥有充足的TPO线圈产能支持，在竞争中处于领先地位投资建议:公司业绩符合预期我们维持公司22年和23年净利润分别为52.4亿元和68.1亿元，是PE的22倍和17倍，维持增持评级风险提示:行业竞争加剧，下游房地产需求不及预期，原材料价格波动较大，应收账款快速增长的风险

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