宋城演艺3001442021年年报2022年一季报点评：疫情扰动业绩承压

事件 2021 年公司实现营收11.85 亿元，归母净利3.15 亿元，扣非归母净利2.68 亿元2021Q4 单季实现营收1.69 亿元，归母净亏损1.17 亿元，扣非归母净亏损1.02 亿元2022Q1 单季营收0.85 亿元，归母净亏损0.39 亿元，扣非归母净亏损0.4 亿元 公司拟将珠海子公司100%股权转让给宋城集团，将由宋城集团负责珠海演艺公园的建设和孵化，宋城集团将委托宋城演艺对演艺公园进行经营管理公司拟将香港子公司100%股权转让给宋城集团，香港子公司主要资产为澳洲传奇项目 投资要点 疫情反复冲击演艺主业，逆势下推动演艺公园模式升级1)2021Q3 以来疫情反复，多景区阶段性闭园2021 年杭州本部推出室外版千古情，实景演出及光影秀，针对年轻人群开展万圣节，圣诞元旦主题活动，实现收入4.86 亿元(yoy+69.4%)，恢复至2019年的57.45%2021 年上海宋城实现收入0.74 亿元(11—12 月冬歇闭园)，录得净亏损0.52 亿元闭园期间公司提升内容多元化，升级已有剧目，新演出完成排练全年桂林/三亚/丽江项目收入分别恢复至2019 年的58.9%/40%/35.5%，分别录得净利润86 万元/0.54 亿元/0.34 亿元九寨/张家界/西安项目营收分别同比+77.2%/+29.1%/—32.9%轻资产项目实现营收1.02 亿元(恢复至2019 年的69.4%)2)2022Q1 疫情反弹严重，防控政策趋严，除三亚，丽江，桂林项目外，其余景区基本处于闭园状态疫情仍为行业最大不确定性，关注疫情好转下文旅复苏进程 营收下滑致毛利率承压，2022Q1 表观费用率上升明显:2021 年公司毛利率51.1%(yoy—9.84pct)，主因疫情下客流下降，其中杭州/三亚/丽江/轻资产项目毛利率分别为43.45%/67.5%/57.6%/95.85%管理费用率21.6%(yoy—10.3pct)，销售费用率5.59%(yoy—1.47pct)，主因花房科技不再并表及疫情下减少广告投入2022Q1 毛利率42.2%(yoy—20.9pct，2020Q1 高基数)，期间费用率达137 %(yoy+115.4pct)，主因客流损失，及闭园期间将营业成本调整至管理费用 股权转让珠海及澳洲项目，轻装上阵优化资本开支节奏疫情带来不确定性，珠海演艺度假区投资金额高，工程规模大，建设周期强，澳洲项目仍处初期阶段，海外项目推进难度加大公司通过转让子公司股权增强自身持续经营和抗风险能力，推动平台化发展 盈利预测与投资评级:2022 年来疫情持续反复，我们将2022—2023 年归母净利润从9.1/14.9 亿元下调至3.9/11.2 亿元，2024 年归母净利润15.3 亿元，2022—2024 年分别同比增长22.7%/190.5%/35.9%对应动态PE 为93/32/24 倍，维持增持评级 风险提示:疫情反复，宏观经济波动，文旅行业复苏缓慢，新项目落地不及公司预期

杨建华:今年是一个行情极端分化的年份，分化严重程度超过了过往任何一年。这主要体现在，一是不同行业间的分化明显。一方面，景气度比较高的新能源全年表现突出，偏上游的强周期个股全年走势比较强；另一方面，受疫情影响，过去两年涨幅较大，估值较高的消费，医药等核心资产今年以来的调整时间和调整幅度较大。

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