东山精密002384：降本增效提振业绩积极驶入新能源赛道

公司业绩稳步增长，降本增效成效显著2021年，公司实现营业收入318亿元，同比增长13%，净利润18.6亿元，同比增长22%，扣非归母净利润15.8亿元，同比增长21%同时，公司深入开展对标管理，降本增效，对业绩起到了积极作用公司21年的费用率为4.9%，同比下降0.9个百分点公司22Q1实现营收73亿元，同比微降3%，净利润3.6亿元，同比增长49%利润大幅增长主要是由于1)公司产品结构进一步优化，新能源业务收入增长明显，2)降本增效持续推进，成效显著主业齐头并进，积极拓展客户的广度和深度2021年，公司电子电路业务实现收入205亿元，同比增长9.2%根据Prismark的全球PCB企业营收预测，该公司21年全球排名第三在FPC，MFLEX与其核心客户保持着深度合作相比日韩供应商，M Flex更具成本优势，份额有望继续提升同时，公司积极推进AR/VR，新能源等新兴业务的拓展，主要业务指标实现稳定增长未来有望受益于大客户AR/VR产品的推出在硬方面，木尔泰克积极克服周期性限电，原材料涨价等不利影响，通过整合资源，提升管理能力，取得了突破性的经营业绩增加公司新能源汽车客户开发的广度和深度除北美客户外，国内客户也成功实现了供货新能源汽车新兴市场中长期增长动力充足根据我们的测算，21年全球汽车PCB市场规模约为509亿元，25年将超过900亿元，21—25e CAGR增长率16%，远超整体PCB市场公司服务新能源汽车客户多年，凭借在电子电路，精密制造等领域积累的优势，形成了充足的技术，产品和人才储备21年来，公司能源汽车产业收入同比增长120%此外，公司新能源汽车精密结构件和智能触摸显示产品的开发有望与电子电路业务相协调，促进公司汽车业务的持续增长公司已为业内知名汽车客户提供轻量化铝合金功能结构件等产品未来多产业链，一体化的优势有望进一步加深公司与客户之间的粘性我公司22—24年每股收益预测分别为1.36元，1.69元，2.07元(22—23年原预测分别为1.42元，1.71元，主要下调毛利率预测)根据可比公司22年PE估值水平，对应目标价25.90元，维持买入评级提示风险疫情影响公司经营风险，需求低于预期的风险，PCB毛利率波动风险

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